近日，江苏天目湖旅游股份有限公司（603136.SH，以下简称“天目湖”）公告称，使用不超过1.5亿元闲置募集资金暂时补充流动资金。这已经是天目湖第二次使用闲置募集资金补充流动资金。

事实上，天目湖拥有如此充足的闲置募集资金，与其调整募集资金用途有关。

2017年9月，天目湖登陆资本市场时共募集资金净额约3.6亿元，主要用于天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目、天目湖御水温泉二期项目和归还银行贷款。

2018年4月，天目湖变更了募投项目，其中，文化演艺及旅游配套建设综合项目暂缓实施，并将其剩余募集资金约1.81亿元及其利息、现金管理带来的收益全部用于御水温泉二期项目。

对此，天目湖相关负责人向《中国经营报》记者表示：“御水温泉二期项目为本公司经过全面调研、综合策划并实施的重点项目之一，项目整体工作思路及时调整是随着项目实际勘测评估与洽谈进度的不断深入而进行的，原拟投资总额为6631.07万元，后追加至2.4亿元。变更募集资金用途的审批程序合法、合规，符合公司长远发展的需要，符合公司及全体股东的共同利益。”

不过，截至2018年末，御水温泉二期项目累计投入募集资金共计4347.05万元，投入占比仅21.09%。同时，该项目原定于2019年6月达到预定可使用状态，但在2019年3月初，也延期至2019年12月。

两次募集资金补血

天目湖2017年登陆A股主板，是常州市第一家上市旅游企业，也是江苏省第一家上市旅游景区，主要从事旅游景区的开发管理和经营，所涉经营项目主要包括景区经营、水世界主题公园、温泉、酒店、旅行社等相关旅游业务，并打造“一站式旅游休闲度假模式”的商业模式。

近日，天目湖发布的一则公告显示，将使用不超过1.5亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，并表示此次将用于与天目湖主营业务相关的生产经营。

天目湖方面表示，本次使用闲置募集资金暂时补充流动资金不会变相改变募集资金用途，不会影响募集资金投资计划的正常进行，不会通过直接或间接安排将上述募集资金用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交易。

这已经是天目湖第二次使用募集资金补充流动资金。值得注意的是，此次使用募集资金补充流动资金与上次使用募集资金归还时间间隔仅一周。上次使用募集资金补充流动资金的金额为1.88亿元。

在流动资金方面，据天目湖2019一季度报显示，其经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元，同比下降4.73%。

而在天目湖的主营业务上表现也不甚理想。截至2018年底，天目湖景区业务、酒店业务和旅行社业务的毛利率分别为61.88%、63.81%和4.57%，分别比上年减少1.64个百分点、0.91个百分点和0.02个百分点。

进入2019年，天目湖的业绩也出现下滑。截至2019年一季度，天目湖实现归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比下降14.93%，营业收入为0.89亿元，同比下降1.39%。

天目湖相关负责人向记者表示，现金流下降主要原因系职工薪酬按制度调整同比增加所致，公司第一季度营收同比下降主要因素为雨雪天气较去年同期增加，游客出行意愿下降，区域停留时间减少，导致温泉及酒店部分营收同比下降所致；归属于上市公司股东的净利润下降主要因素为政府补助中部分专项奖励同比减少所致。

募资用途多次变更

翻阅天目湖公告可以发现，变更募资用途出现的频率颇高。

3月8日，天目湖称拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币3亿元，其中，2.4亿元用于天目湖山水园观光电车项目，6000万元用于南山竹海索道升级项目。

4月4日，天目湖便宣布调整募集资金用途，2.4亿元用于南山小寨二期项目，6000万元用于御水温泉（一期）装修改造项目。

对于此次募集资金变更，天目湖方面在接受《新京报》采访时表示，原定的募资用途电车项目和索道项目等手续办理相对繁琐，办理时间会相对比较长，因此，调整为御水温泉（一期）装修改造和南山小寨二期项目。其中，御水温泉约2010年前后投入使用，距今已经快10年，御水温泉（一期）装修改造是迫切需要做的。

同样的事情早在天目湖上市不久便发生过。2017年9月，天目湖完成A股主板上市，发行2000万股，募资3.936亿元，扣除发行费用获得约3.60亿元的资金净额。据当时的招股书显示，募集资金拟用于天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目、御水温泉二期项目和归还银行贷款。

2018年4月，天目湖便公告称，要更改募投项目。其中，原计划投入约1.8亿元募集资金的天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目，被暂缓实施；同时，该项目剩余募集资金约1.81亿元及其利息、现金管理带来的收益全部用于御水温泉二期项目，御水温泉二期项目投资总额由原计划的6631.07万元追加至约2.4亿元。截至此时，三个项目中，仅归还银行1.53亿元贷款如期完成；另外两个项目的累计投入金额均为0元。

对此，天目湖相关负责人表示，“御水温泉二期项目为本公司经过全面调研、综合策划并实施的重点项目之一，项目整体工作思路及时调整是随着项目实际勘测评估与洽谈进度的不断深入而进行的……变更募集资金用途的审批程序合法、合规，符合公司长远发展的需要，符合公司及全体股东的共同利益。”

不过，对于天目湖最初要推进的文化演艺项目，在资深旅游专家王兴斌看来，全国旅游演艺项目大约300个左右，大部分不盈利，能不能盈利要看打造出来的效果如何。

而中国（深圳）综合开发研究院旅游与地产研究中心主任宋丁在接受记者采访时表示，目前很多旅游景点很单调，打造文化演艺项目会花费不少，通过上市融资拿到钱以后投资这一项目，显然是为了增加客源和留住客源，而演艺项目一般在晚上进行，留下的客源在观看完演艺后就会住下来，那这样就会增加公司收入。不过，如今看来，天目湖借文化演艺项目留住客源的计划已被搁置。

有趣的是，天目湖对于御水温泉二期投资追加的时间是2018年4月份，同年7月，天目湖便使用募集资金去补充现金流。

值得一提的是，御水温泉两期相距并不远，事实上，御水温泉二期项目便在一期西南侧。据天目湖披露，2016~2018年间，御水温泉接待人次分别为27.90万人、29.24万人和30.60万人，增幅有所下滑。

不过，天目湖方面就记者关于两期项目是否会形成竞争关系的问题表示：“御水温泉（一期）含酒店及温泉项目，定位中高端，御水温泉（二期）-竹溪谷项目为酒店温泉综合体，定位高端野奢，两者定位不同，客户群体有明显区别，竞合互补。”

负债扩张存隐忧

据天目湖2019年第一季度报显示，2019年第一季度在建工程的期末余额为2224.97万元，比期初余额的1215.79万元增加83.01%。另据2018年年报显示，2018年在建工程为1215.79万元，比2017年增加325.46%。

此外，天目湖的营业成本、消费费用和管理费用也在增加。据天目湖2018年年报显示，2018年天目湖的营业成本为1.85亿元，同比增加10.78%，销售费用为7171.63万元，同比增加9.64%，管理费用为7342.39万元，同比增加0.11%。

而在天目湖扩张的同时，负债情况不容乐观。据天目湖2019年第一季度报显示，2019年3月31日天目湖流动负债为1.97亿元，而2018年12月31日流动负债为1.61亿元。其中在其他应付款一栏中，2019年3月31日为7062万元，而在2018年12月31日为890万元。

天目湖相关负责人表示：“公司2019年3月31日的其他应付款余额7062万元中，包含待分配利润6000万元，导致账面数据同比增长明显。”

事实上，天目湖的负债危机在此前就已经显现。据其招股书显示，2014~2016年，天目湖负债总额分别为8.09亿元、6.79亿元、6.02亿元，其中短期借款分别为1.1亿元、7000万元、7000万元，长期借款分别为5.72亿元、5.13亿元、4.09亿元。天目湖表示，如此规模巨大的银行借款主要是解决公司规模扩张及新项目投资的资金需求。

“关键不在于负债高，而在于经营状况和回款的收益，如果回款比较顺利，那么负债高问题也不会太大，如果经营很差，负债不高也会出问题。但是对于旅游业来讲，一般不会负债特别高，除非有房地产，如果单纯的只做旅游项目，负债过高，基本上会赔钱。”宋丁表示。