原标题：新股前瞻|祖龙娱乐：靠“爆款游戏”维持生计 靠出海走出发展瓶颈期

从完美世界分拆到《龙族》手游半年流水13亿元，祖龙娱乐花了5年时间成为国内MMO手游市场的巨擘，而这次祖龙要从游戏市场走向资本市场。

了解到，4月3日，祖龙娱乐向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，中金公司为其独家上市保荐人。

作为国内知名的游戏研发商，祖龙娱乐主要通过获得IP授权或公司进行IP原创后研发手游，然后授权给腾讯、三七互娱、易幻网络等发行商进行游戏上市发行，再收取约3成游戏流水作为公司收益。这也就是智通财经APP曾提到的游戏行业的流水分成制。

游戏流水便是祖龙娱乐的核心收入来源，支撑着公司的日常开发和运营。

从收入端可以看出，祖龙经历了国内手游市场发展的三个阶段。2017年，国内手游行业尚处在大爆发阶段，行业游戏繁多，市场竞争激烈，祖龙当期收益达到13.09亿元，但同时公司研发开支达到4.55亿元，营销费用达到2.31亿元，说明此阶段公司在大量开发新游戏，同时通过扩大市场营销提高在手游市场的竞争力；

2018年，“版号危机”爆发，政策端对手游市场监管趋紧，在此阶段，祖龙收入跌至8.70亿元，在保持稳定研发的同时，市场营销费用大幅跌至9370万元，说明公司当期扩张放缓，策略以稳定留存用户为主；

2019年，版号发行放松，公司业务发展重新回到正轨，当期营收达到1067亿元，相关研发和市场营销正逐渐回到原有水平，同时公司财务上实现扭亏为盈达到1.2亿元。

通过对祖龙报告期内三个阶段的分析不难看出，面对行业政策的动态变化，即便是头部公司也难以避免影响，但头部公司的优点在于，可以利用积累的活跃用户和运营游戏规模实现快速恢复。

了解到，在游戏组合方面，截至2019年公司总有11款游戏在运营，并且从公司每年用户活跃度排名前5的游戏可以看到，祖龙能基本保持游戏的平稳运营以及每年有一款“爆款游戏”，从而为公司带来相对稳定的流水收益。

不过在另一方面，投资者需要清晰认识到祖龙的精品手游生命周期往往只能维持1年时间。2017年，《梦幻诛仙》、《天空纪元》和《御剑情缘》三款手游的MAU均达到110万以上，但到2018年，三款游戏的MAU均下滑至不足50万，2019年下滑至20万左右，这也意味着这几款游戏生命周期已步入衰退期。

同样的现象也发生在2018年发行的《万王之王3D》上，作为公司2018年的爆款游戏，到2019年游戏MAU便从210万大幅跌至74万。但当期公司又有新的一款爆款《龙族幻想》维持公司整体流水。

从公司的运营策略不难看出，祖龙更倾向通过持续推出爆款游戏维持经营，而非长期维持核心游戏稳定流水，这就给公司的研发能力提出了较高的要求，而这也正是其研发费用持续保持相对业内较高水平的主要原因。